In den letzten Wochen wurden die Finanzmärkte durch Konjunktur- und Zinssorgen belastet. Die Aussichten auf längerfristig höhere Zinsen und weitere mögliche Zinserhöhungen verunsicherten Anlegerinnen und Anleger und sorgten für Gewinnmitnahmen. Der Wandelanleihen-Index (Refinitiv Global Focus hedged in CHF) erzielte im laufenden Jahr (bis 29.09.2023) eine Performance von 0.6 Prozent und liegt damit rund 6 Prozent tiefer als zum Jahreshöchststand von Ende Juli.
Haupttreiber für die knapp positive Performance im laufenden Jahr war die Entwicklung von Wandelanleihen aus den Bereichen Technologie, Medien oder zyklische Konsumgüter, welche im letzten Jahr noch zu den grössten Verlierern gehörten. Am stärksten entwickelte sich dabei der Reisesektor (Kreuzfahrt und Airline). Die Region USA steuerte rund zwei Drittel zur Gesamtperformance bei, gefolgt von Europa und Japan. Die den asiatischen Wandelanleihen zugrunde liegenden Aktien konnten sich der wirtschaftlichen Entwicklung Chinas nicht entziehen und büssten tendenziell an Wert ein. Mit den globalen Aktienmärkten konnten Wandelanleihen nicht mithalten, so liegt der MSCI World hedged in CHF in diesem Jahr bereits bei 8.9 Prozent. Doch dieses Bild täuscht, denn die Rally der globalen Aktienmärkte ist in diesem Jahr vor allem von den grossen Big Tech-Unternehmen angetrieben worden. So entwickelte sich beispielsweise der S&P 500 Equal Weighted Index rund 11.3 Prozent schlechter als der S&P 500 Index.
Welche Firmen emittieren Wandelanleihen?
Der typische Emittent einer Wandelanleihe ist ein kleines bis mittelgrosses Unternehmen, das sich in seinem Lebenszyklus in der Wachstumsbeschleunigung befindet. Diese Unternehmen sind besonders zinssensitiv und haben deshalb im Zinserhöhungszyklus stark gelitten. Aktuell sind sie jedoch umso interessanter und könnten in den nächsten Quartalen davon profitieren, dass der Höhepunkt des Zinszyklus erreicht sein dürfte. Des Weiteren sind Small Caps momentan attraktiv bewertet. Der Aktienmarkt hat sich in den letzten Jahren zunehmend auf die Unternehmen mit der grössten Börsenkapitalisierung konzentriert, während die Bewertungen von Aktien kleinerer Unternehmen auf ein Niveau gesunken sind, das so attraktiv ist wie seit längerem nicht mehr.
Erfreuliche Performance des GKB Wandelanleihen Global ESG Fonds
Der hauseigene GKB Wandelanleihen Fonds überzeugt auch im aktuellen Jahr mit einer Performance von 1.3 Prozent (per 29.09.2023, Anteilsklasse I, in CHF). Damit entwickelte sich der Fonds besser als der globale Vergleichsindex (Refinitiv Global Focus hedged in CHF), welcher im gleichen Zeitraum 0.6 Prozent an Wert gewinnt. Dies ist umso erfreulicher, da der Fonds im Vergleich zum Benchmark leicht defensiver positioniert ist und im gut performenden Reisesektor untergewichtet war. Trotzdem konnte der Fonds dank der erfolgreichen Einzeltitel-Auswahl eine Überrendite erzielen. Auf Allokationsebene positiv beigetragen hat vor allem die Übergewichtung von Technologie-Aktien: Die Wandelanleihen von ON Semiconductor, Akamai Technologies und InterDigital zählen 2023 zu den wichtigsten Performancetreibern.
Seit Fondslancierung am 1. März 2021 beträgt die Rendite vom GKB Wandelanleihenfonds -9.3 Prozent (Anteilsklasse I, in CHF). Der aktiv verwaltete Fonds entwickelte sich damit deutlich besser als der globale Wandelanleihenmarkt (Refinitiv Global Focus hedged in CHF -22.6 Prozent) und belegt damit auch im Konkurrenzvergleich einen Spitzenplatz.
Erhöhte Aktivität am Emissionsmarkt
Die Zahl der Neuemissionen ist im vergangenen Jahr wegen des schwierigen Marktumfelds auf historische Tiefstände eingebrochen. Das Emissionsvolumen sank auf unter 50 Mrd. US-Dollar. Noch im Jahr 2021 betrug es rund 140 Mrd. US-Dollar. In diesem Jahr sehen wir wieder eine deutlich höhere Aktivität am Primärmarkt, so liegt das Emissionsvolumen (per Ende September) bereits bei mehr als 60 Mrd. US-Dollar. Einerseits hat sich das Marktumfeld stabilisiert und andererseits sind durch den Zinsanstieg Wandelanleihen für die Emittenten wieder attraktiver geworden, denn das höhere Zinsumfeld lässt die Finanzierungskosten von Unternehmen ansteigen. Durch den tieferen Coupon im Vergleich zu einer konventionellen Anleihe erzielen Unternehmen eine Zinsersparnis. Je höher das Zinsniveau und tiefer die Kreditqualität des Unternehmens, desto höher ist dieser Effekt.
Ausblick
Die US-Wirtschaft präsentiert sich nach wie vor widerstandsfähig. Die Konjunkturdaten überraschen eher positiv – was wiederum zu Sorgen um weitere Zinserhöhungen führt. In Europa und China hat sich die Wirtschaft hingegen deutlich abgeschwächt. Global betrachtet bleiben die Konjunkturrisiken deshalb erhöht. Der Kampf gegen die Inflation zieht sich in die Länge. Die Kerninflation bleibt weiter erhöht, weshalb wir erst im kommenden Jahr Zinssenkungen erwarten.
Globale Wandelanleihen stellen im aktuellen Umfeld eine attraktive Alternative dar, da sie eine sehr dynamische Anlageklasse sind und sich rasch an ein verändertes Marktumfeld anpassen. Erleiden die zugrunde liegenden Aktien Kursverluste, legen Wandelanleihen die schützenden Merkmale von Anleihen an den Tag. Steigen die zugrunde liegenden Aktien, verhalten sich Wandelanleihen eher wie Aktien. Ausserdem sind Wandelanleihen dank der kurzen Duration von rund 2 Jahren weiteren Zinsschwankungen weniger stark ausgesetzt als der breite Obligationenmarkt. Langfristig sind die Ertragserwartungen für Wandelanleihen aus folgenden Gründen gestiegen:
Renditen auf der Anleihen-Komponente sind so hoch wie seit über 10 Jahren nicht mehr.
Bewertungen für Small- und Mid Caps sind sehr attraktiv.
Historisch faire Bewertung von Wandelanleihen.
Weitere Informationen zum Fonds GKB (LU) Wandelanleihen Global ESG finden Sie hier.
